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在光伏产业链中，若要问哪个细分环节的龙头企业过得最为舒适，福斯特（12.390, -0.18, -1.43%）必定名列前茅。作为长期占据50%市场份额的光伏胶膜行业领军企业，福斯特的经营状况一直相当良好，过去十几年来，其营收和净利润均保持稳健增长。然而，在光伏行业面临寒冬的背景下，没有任何企业能够独善其身。从2024年的年报来看，福斯特也受到了一定程度的影响。

福斯特光伏胶膜业务稳健，2024年业绩逆势增长

尽管2024年福斯特的总营收达到191.47亿元，同比下降15.23%，归母净利润为13.08亿元，同比下降29.33%，但公司在第四季度的表现尤为值得关注。该季度营收为39.73亿元，同比下降33.1%，环比下降9.92%；归母净利仅为0.5亿元，同比下降88.18%，环比下降84.97%。这是福斯特过去十年中首次出现营收和净利润同时下滑的现象。

福斯特业绩下滑的原因是多方面的。一方面，光伏胶膜业务虽然收入构成中占比高达94.59%，达到175亿元，同比下滑14.54%，但销量同比增长24.98%，毛利率也有所提升。另一方面，公司面临行业整体价格下跌的挑战，去年光伏胶膜的单平不含税均价下降了32%。

尽管如此，福斯特的光伏胶膜业务在行业中的地位依然稳固，市占率稳中有升。第四季度光伏胶膜销量约为7亿平，环比基本持平，净利润的暴跌主要是由于计提信用减值损失和资产减值损失，以及光伏事业合伙人计划专项资金的影响。扣除这些因素后，归母净利润实现了环比增长。

相比之下，福斯特的第二大业务——光伏背板业务的表现则较为惨淡。去年该业务收入仅为6.07亿元，同比大跌54.26%，销量下降33.50%，平均售价从2023年的8.79元/平方米降至2024年的6.01元/平方米，毛利率仅为4.32%，同比下降5.18个百分点。这一下降趋势主要是由于行业整体价格下跌和下游组件产品中双玻产品渗透率提升，导致背板行业需求大幅下降。

据infolink预测，2024年双面组件的市占率将进一步上升至75%，而单面组件的市占率将下降至23%。这一趋势对光伏背板业务的影响不容忽视。鉴于市场对降低成本和提高效率的持续追求，预计单面组件的市场份额可能会进一步减少。因此，公司光伏背板的收入前景不容乐观。

尽管光伏业务在去年整体表现未达预期，特别是光伏背板收入大幅减少，电子材料业务却依然贡献了显著的增量。

去年，电子材料业务的营收达到了7.19亿元，同比增长了38.16%，毛利率为20.26%，同比上升了0.52个百分点。其中，感光干膜的收入接近5亿元，同比增长30.72%，销量约为1.6亿平方米，同比增长37.97%，毛利率达到23.90%，同比提升0.61个百分点，产品已覆盖深南电路、鹏鼎控股、安捷利美维、东山精密等主要客户，并进入快速发展阶段。

此外，功能膜业务的营收为1.42亿元，同比增长23.21%，其中铝塑膜的销量为1,295.77万平方米，同比增长28.76%，顺利进入赣锋锂电、西安瑟福、广东国光、江苏正力等数码、储能、动力电池客户；RO支撑膜也继续进行差异化产品研发，并已实现批量化销售。

尽管这两个业务都实现了较快的增长，尤其是电子材料业务，但鉴于它们的规模较小，这样的增长速度仍然不够快，导致营收占比仍然很低。光伏胶膜的营收占比超过96%，除非这两个业务能实现更快的增长，如收入翻倍甚至更多，否则公司未来一段时间的业绩表现仍将依赖于光伏胶膜业务。

尽管公司在光伏胶膜领域的竞争力不容置疑，且公司重视与下游客户的关系维护，不会滥用行业地位进行涨价，但在占据一半市场份额后，考虑到下游客户出于供应链安全的考虑，可能会支持第二、第三供应商，因此公司市占率的提升空间有限。光伏胶膜业务的表现主要取决于行业整体情况，即公司会展现一定的自身阿尔法效应，但核心还是要看行业的贝塔效应。

当然，这并不意味着福斯特的表现不佳。实际上，对于当前的光伏行业来说，超过99%的企业都处于类似状态。归根结底，还是要看行业的贝塔效应，福斯特的表现已经算是不错的。一旦行业稳定，它将成为最快受益的公司之一，行业老将有望获得更多收益。